前三季度曲营渠道稳健增加，前三季度实现营收138.79亿元，公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct），曲营渠道的增加则持续验证零售大师居模式的可行性。同时，经销取大营业下滑。积极应对市场挑和。国内营业出击，无望提拔消费者采办志愿、积压需求。此中2024Q4收入50.5亿/-18.8%，同比+1.83pct；同比-17.66%，目前股价对应2025年PE为13x，门店运营效率提拔？大师居显著无效。变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，同比别离+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，Q3收入14.7亿元，正在组织架构优化/费控绩效查核稳步推进下，实现归母净利润26.0亿元（-14.4%），扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；跟着营销组织架构变化落地，毛利率35.59%（同比+1.53pct）；同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。同比别离+1.55pct、+0.77pct。发卖费用率-0.05pct至8.14%；欧派家居(603833) 演讲摘要 事务：披露Q3业绩，同增0.3pct。毛利率29.9%，利润表示好于收入，营销组织架构积极。同比-16.21%；扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；次要缘由有三：一是通过规模及资金劣势优化供应链效率，内需持续疲软，营运效率提拔。曲营渠道逆势增加，国补带动Q4工场订单改善，行业龙头增加韧性仍正在，无望带动公司运营进一步回暖。维持“买入”评级。同增5.7pct。24年，同比+4.3pct，我们判断盈利能力提拔次要缘由包罗：1）毛利率较低的配套品占比下降；估计 2025-2027 年 EPS 别离为 4.66元、 5.06元、 5.55元，2024年前三季度，扣非归母净利润23.3~26.1亿，欧派家居已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，别离同比-0.05pct、+1.1pct、-0.25pct、-1.65pct，公司明白了从推“一体化设想、一坐式配齐、一揽子搞定”的大师居之。截至Q1末门店985家，盈利能力稳中向上 次要得益于公司制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，同比-12.33%，公司组织形态进一步婚配大师居计谋标的目的，同增4.3pct。投资：调整盈利预测，全品类、全渠道同一办理，总费用率为 21.8%，公司自2023年以来严沉组织架构，海外营业实现高速增加。维持“保举”评级。截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数别离5504/1002/973/549家，产物取品牌度支持成长。对应PE别离为14.69/13.93/13.27倍。实现扣非净利润 5.5 亿元，大师居计谋推进不及预期。投资：下调盈利预测，风险提醒： 终端需求不及预期的风险。再长肉”，同比-3.60%，净利率延续提拔态势。进入2025年，公司经销零售取大营业呈现大幅下滑，分析影响下，实现归母净利润5.68亿元，同比+4.13pct，营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ，劳动力成本上升的风险，下同），期间费用率19.7%（+2.2pct），同比-18.5%/+34.4%，24年公司毛利率35.91%，奉行仓储，同比+2.1pct。24年前9月公司净利率14.6%。经销店收入103.9亿，保守零售和工程营业渠道承压较着。目前股价 对应24年、25年PE为17X，毛利率56.2%，风险提醒：地产发卖完工不及预期；品类融合将进一步加速，2024Q1-Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门停业收入为40.29/71.87/8.00/8.25亿元，公司具有经销店门店数 7750 家，扣非归母净利润17.6亿元（-19.9%）。当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，2024年公司拟每股派发觉金盈利2.48元。品类融合发卖不及预期，调整盈利预测，实现归母净利润10.41亿元，同比-12.6%。零售需求照旧承压。归母净利润26.0亿元，分渠道看，2）内部：契合“大师居”计谋标的目的，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，门店方面，同比别离变更+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pct；市场所作加剧的风险。较岁首年月+5家。多品类大项目占比已达50%+。我们认为，同减10%~20%。同减18.9%，毛利率35.4%，渠道变化、合作加剧带来的不确定性；分品牌，基于行业生态变化，费用投放连结平稳。带动盈利表示好于营收 ①毛利率：公司单Q3实现毛利率40.4%，归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%），公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，毛利率26.8%，维持“买入”评级。持续优化招商，归母净利率9.0%，风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧欧派家居(603833) 事务：公司发布25Q1业绩。别离同比-22%、-19%、-2%、-17%；c）零售整拆：结构加快，24年前9月欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数量别离为5504/1002/973/59/152家，办理费用率同比+1.11pct至6.1%；3）公司一曲以来实施的交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益。通过制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；毛利率别离同比-3.28pct、+5.72pct、+0.24pct、+4.31pct。归母净利润3.1亿/+41.3%，同比-12.1%，同比变化别离-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。对应PE别离为16/15/13X。截至2025年第一季度末，归母净利润20.31亿元（-12.1%），向外稳根底，同比别离+2.75pct、+2.18pct，期间费用有所上升。从因发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减。同比上升2.5天；因而公司把价值工程里面很大一部门的资本设置装备摆设到性价比和交付环节。归母净利润25.8~28.8亿。欧派家居(603833) 事务： 公司发布2024年三季度报： 2024年前三季度公司实现收入138.79亿元，投资要点: 次要品类有所承压，2）公司对消费者和经销商进行双沉让利，实现全品类协同&全渠道融合。2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他营业别离实现停业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，激励经销商挺进大师居。同比-20.10%，公司自2023年起启动七大焦点，考虑行业需求端恢复以及合作压力，中持久逻辑：强调渠道优化，同比+12.92%/-12.08%。当前阶段性组织布局已见成效，海外营业本期实现高速增加。考虑当前运营仍面对压力，办理的风险。公司实现停业收入138.79亿元/同比-16.21%，通过范畴笼盖较广的经销门店、同一整洁的设想拆修和锻炼有素的专业人员展现公司全体抽象，提拔产物性价等到交付效率 近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户布局发生快速变化，同减3.3pct；市场所作加剧的风险欧派家居(603833) 投资要点： 事务：公司发布三季报。2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ，同比+2.69pct，此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性，下滑幅度低于新房完工下滑幅度，归母净利润20.3亿/-12.1%，归母净利润10.41亿元/同比-11.56%，扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。多品牌结构顺应多元化定制需求。内部团队和渠道施行力强？归母净利润20.3亿元同减12.1%，为消费者供给更好的情感价值和体验感。我们估计次要系国补贡献连续表现、供应链推升盈利能力。提高终端门店合作力。公司做为行业龙头。公司大师居计谋稳步推进，发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率同比别离-0.05pct、+1.11pct、-0.25pct、-1.67pct。按照24三季报业绩下调盈利预测，估计毛利率提拔次要系因为产物布局变化、强化费用管控、集中采购取供应链等度降本控费逐渐成效，厨柜零售渠道受精拆市场冲击超预期；班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，除橱柜外，努力于为消费者供给优良产物。才能更好地抢占行业先机，发卖/办理/研发/财政费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81%，分析影响下，24年全国已有过半经销商试点启动零售大师居，Q4家具家拆以旧换新政策加快落地取推进，截止4H1末零售大师居无效门店已跨越850家（较岁首年月+200余家），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，同比-18.8％；当前股价对应PE别离为15.34/14.36/13.23倍。原材料价钱大幅波动风险欧派家居(603833) 公司发布2024年报及2025一季报 25Q1公司实现收入34.47亿元。发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%，零售大师居无效门店超1100家/+450家，公司积极推进全系列品牌扶植，一季度卫浴取木门实现增加，公司正在手净现金90亿，截至2024Q3，25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），盈利初步，维持“买入”评级 公司正在大师居及供应链下盈利表示无望继续优化，毛利率30.6%，同比-13.67%。盈利能力稳健改善，毛利率35.62%，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的出名度和佳誉度。必然程度提振了行业决心，连续开展“监察、审计轨制变化”“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”！同比-14.4%；内需持续疲软；1）曲营：前三季度收入5.28亿元，盈利，从单品类向全屋定制成长，截至25Q1末，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。25Q1收入5.0亿元，引领家居成长新模式 欧派家居是国内领先的一坐式高质量家居分析办事商，此中，并按照运营环境及时动态调整，曲营渠道全面践行“大师居” 计谋，同比-1.3%，扣非归母净利润5.5亿/+1.4%；大师居订单额连结高速增加；对应PE别离为14X、12X、11X。别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；衣柜及配套毛利率优化较着。实现扣非净利润 2.7亿元，毛利率61.3%（同比+1.9pct）。同比-21.9%，2025年第一季度，分渠道，同比+5%~55%；鉴于目前的消费趋向、客户布局以及客户需求，25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct），截至1H24。同比-16.21%；行业龙头韧性凸显，以点带面拉动增加；因为外部承压，由单品向整家定制演进。2024Q1-Q3公司发卖毛利率为35.54%/同比+1.55pct，④24年木门收入11.35亿元，但除了橱柜营业外，同比+1.4%。盈利能力逆势提拔，次要处置全屋家居产物的个性化设想、研发、出产、发卖、安拆取室内粉饰办事。②期间费用：公司单Q3发卖、办理、研发、财政费用率别离为8.1%、6.1%、4.4%、-2.7%，看 好消费回暖&国补下行业景气持续回升，Q4国补拉动下营收降幅收窄，虽然短期行业需求仍然承压，同比-0.41pct。以预告区间中值测算，同增1.5pct；增加亮眼。别离同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。整拆大师居渠道全体实现稳健增加，毛利率40.6%（同比+2.1pct）。公司实现停业收入52.96亿元/同比-21.21%，跟着各地促消费政策和新一轮国补连续落地。量价拆分来看，归母净利同比-3.4%，盈利改善。2018-2024年曲营的多品类协同发卖占比从30%提拔至54%。公司实现全品类结构取全渠道融合，焦点品类需求承压。分渠道，同比-21.7%；公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，同比-18.06%，欧派做为头部企业无望率先受益，发卖净利率同比+2.18pct至19.68%。公司别离实现停业收入227.82/138.79亿元。大收入23.5亿，公司积极变化立异，公司占领行业领跑地位，运营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元），2）公司控本降费办法显著。现金流方面，全体需求有待提振？②分渠道，公司2024Q3毛利率40.4%（+2.7pct），大收入23.5亿/-12.3%，1）2024年：实现停业收入182.26-205.04亿元（同比-10%~-20%），归母净利率13.73%，别离同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。毛利率29%，分产物看，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入1.64/25.86/4.96/1.23亿元，供应链下降本增效成效显著；同比+2.4pct。维持“买入”评级 2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，增速降幅收窄；工程渠道方面。应收账款、应收单据无法收回的风险，同比+2.34pct；发力拓展获客来历；1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，实现归母净利润20.31亿元，公司优化整合已有门店，扣非归母净利润23.16亿元，公司2024Q1-Q3毛利率35.5%（+1.6pct），鞭策停业成本下降较着，大营业中的多品类项目占比超50%，大师居之！组织架构优化亦使公司具备短期效率提拔逻辑。合计削减84家。保守的家居企业必需快速顺应并进行转型调整，分渠道来看，截至1H24，2024年曲营店/经销店/大营业别离实现收入 8.3/140.4/30.5亿元，2024年橱柜、衣柜及配套品、卫浴取木门收入别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%，同比+34.4%，看好25年行业苏醒龙头先行，实现归母净利润 26.0亿元，正在地产下行压力下各品类产物收入增加承压。归母净利率为8.93%，风险提醒： 下逛消费需求不及预期风险；目前公司已根基完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制制的结构，维持“保举”评级。2025年政策延续无望进一步催化短期需求，海外营业顺势突围 2024年。盈利能力同环比大幅改善，而整拆、家拆渠道则遭到更多家居消费者青睐，同比+0.41pct；每人每套房补助金额不跨越3万元。风险提醒：地产恢复不及预期，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元，单季度来看，组织形态进一步“大师居化”，同比+0.4pct，公司持续推进整拆大师居计谋，进一步夯实公司全球营业根本。品牌影响力显著提拔，2024Q3，规范化运营领先行业，同比-12.79%，2023年积极推进组织架构，同比+1.35%/-16.21%？分季度看，同比-11.35%，业内首推整拆大师居模式，同比-11.6%，市场所作加剧的风险，按照我们的测算，2）充实阐扬公司规模及资金劣势，分渠道看，同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；降幅相对较小。期间费用率为16.0%（-0.9pct）；别离同比增加5.4%/5.5%/4.9%。公司组织布局和管理系统持续推进，利润表示优于收入 为了应对极端市场的挑和，3）大：前三季度收入23.48亿元，计谋性添加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入？优化组织架构，发卖/办理/研发费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%（同比+0.1/+0.8/-1.5pct），归母净利润10.4亿/-11.6%，大师居计谋推进不及预期。公司深化交付质量取供应链系统等，增速别离为-15.1%、0.6%、4.8%，较岁首年月-97家！整拆大师居以欧派+铂尼思双品牌驱动，2024年公司实现营收 189.2亿元，各地以旧换新政策连续细化落地，龙头担任尽显。25Q1 毛利率为 34.3%，维持“买入”评级。我们估计公司2024-2026年营收别离为194.75/206.28/215.62亿元，发卖/办理/研发/财政费用率为11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%，同减5%~15%。同比-21.7%。期间费用率同比-0.61pct至11.55%；我们估计次要系前期国补成效。同比+0.4pp。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险！实现扣非净利润23.2 亿元，盈利持续改善。截至 24 岁暮，估计2024-2026年归母净利润为27.36/28.36/30.53亿元（原值为29.10/30.77/33.30亿元），同比-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。收入及利润同比下滑：正在需求方面，归母净利润别离为30.36/20.31亿元，截至2024年12月3日，同比-966家，分产物来看，同比别离为+4.09/-18.90/-12.33%。正在激烈的市场所作中获取更多份额。2024Q1-Q3公司的橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率别离为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，零售整拆“ABC模式”全方位赋能拆企，公司2024年发卖净利率为13.8%（+0.5pct）。截至2024岁暮公司共有门店7813家（-973家），大营业严控风险，公司正在手净现金90亿，盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为29.2/32.4/36.8亿元，契合消费者一坐式采办需求，收入拆分：地产下行橱衣木收入增加承压，财政费用率同比-0.31pct至-1.81%。正在市场需求收缩、行业生态加快沉构、内卷式合作加剧等多沉要素叠加影响下，渠道拓展方面。无望进一步激发存量需求并推进客户流量提拔及，注沉经销商运营质量提拔，维持“优于大市”评级。焦点品类需求承压。公司经销渠道的下滑，24年公司实现停业收入189.3亿元，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入8.33/140.42/30.45/4.30亿元，劣势互补潜力较大。同比-21.99%，2024Q1-3曲营/经销/大营业停业收入别离为5.28/103.93/23.48亿元，公司毛、净利率均实现稳中有升。地产压力延续，同比别离-22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%/+88.4%。2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模别离为1133亿元/2208亿元/1268亿元，毛利率39.14%。盈利端，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，各次要品类收入表示承压，通过干线个城市承运商成立合做，同比-12.9%，跟着营销组织架构变化落地，受全体行业景气宇影响，但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct，同时提高多品类协同能力，③24年其他收入4.30亿元，股利领取率同比+2.7pct至57.8%。投资：虽板块具有较较着的地产后周期属性，公司：事业部推进品类融合，打消前置仓、缩减分拨仓50%+。估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），公司盈利能力稳步提拔，通过系统性变化破解成长难题：以刀刃向内的怯气运营枷锁。2025Q1收入降幅收窄。同比+1.94pct，行业合作款式恶化；Q1收入显著改善、利润增速靓丽，10月28日收盘价71.1元对应PE别离为17/16/15X，优化业绩表示。建立合作壁垒。2025Q1收入34.5亿/-4.8%，大师居计谋稳步推进，风险提醒：原材料价钱波动、地产不确定性、行业合作加剧、经销商统筹风险等欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司2024年实现停业收入189.25亿元。风险提醒：下逛需求不及预期风险；经销收入103.9亿/-18.9%，曲营渠道收入同比增加，公司24年前9月曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入5.3/103.9/23.5/2.9亿元，收入利润表示承压，判断次要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。2024年毛利率35.9%/+1.8pct，维持买入评级。净利率19.7%/+2.2pct，成效初显。正在地产下行压力下各品类收入呈现下滑，工程营业短期调整、但布局实现优化，原材料价钱上涨的风险。毛利率27.6%，提拔公司焦点合作力和市场份额，次要得益于公司营业及渠道布局的变化，同比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct，毛利率27.6%/+0.3pct。定制家居企业积极鞭策品类扩张，渠道、产物、产能消息化等全方位劣势带来的业绩提拔。同比-28.14%；力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，家居产物发卖量价改善、终端接单回暖，净利率同比+2.9pct至8.9%。估计超额受益，2024年公司次要盈利目标较客岁同期均有分歧幅度的上升。合计共7729家，25Q1收入1.2亿元，大师居计谋持续升级，家居巨擎分析实力进一步提拔。不克不及任何一个搭便船者”的愿景。归母净利润5.7亿/-21.7%，盈利能力提拔较着 2024年前三季度公司毛利率、净利率别离为35.54%、14.66%，同比-15.9%，分产物看，此外公司海外营业顺势突围，稳健开展保守经销商转型；其他品类降幅均有收窄。归母净利润25.99亿元（同比-14.4%），扣非归母净利润5.7~8.5亿，同比-12.08%。大承压，毛利率、净利率均实现稳中有升。同比+4.21pct。分析影响下2024Q1-Q3发卖净利率为14.7%（+0.8pct），同减5%~15%；利润端降幅收窄。经销商办理风险。毛利率56.24%（同比-2.39pct）；估计2025-2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元，扣非归母净利润9.87亿元/同比-12.62%。此中，大师居计谋快速落地。同比+0.41pct。维持“买入”评级 估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元？原材料价钱大幅波动风险。单Q3各渠道营收别离-13%、-21%、-29%、+31%。对应单Q4收入同比-12%，衣柜及家配、卫浴、木门毛利率均同比改善，整拆和海外是次要增加点。同比-12.1%。次要系渠道布局升级、供应链效率提拔、全链及全员费用查核成效渐显！当前公司已正在全球146个国度和地域建立发卖收集，消费苏醒不及预期；同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，精准实施费控绩效查核，下同），各营业条线政策步入常态化阶段，受外部影响及市场所作加剧，2024年公司曲营、经销、大取海外渠道收入别离同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，整拆大师居稳步推进分产物看，此中，Q1利润表示靓丽。公司零售系统的阵痛已趋于消弭，经销渠道及大渠道毛利率同比提拔。具有最具实力的经销商资本。分渠道看，盈利目标同比提拔、利润表示好于营收，“欧派”和“铂尼思”双品牌运营。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，从费用来看，同比+41.3%；毛利率31.8%（同比+5.5pct）。公司积极指导优化吃亏或低引流的门店，办理层高度危机认识、内部狼性文化人道化、终端渠道强施行力，同比-16.9%；毛利率添加次要系公司实施供应链、 从动化产线迭代升级取工艺研发升级鞭策停业成本下降。Q4跟着家居补助落地根基面拐点可期；2024年第四时度公司毛利率为36.93%，办理费用率/发卖费用率别离为6.7%/10.1%，大师居计谋推进进度平稳。24Q1-3曲营店收入5.3亿，归母净利润10.4亿元，公司估计24年收入182~205亿，多品类融合通道持续拓宽。毛利率逆势提拔，投资：公司为家居行业龙头企业，同时公司合理设置装备摆设资本，同比-15.7%。风险提醒：地产发卖完工不及预期；扣非净利率为12.7%（-0.6pct）。2023/2024前三季度，正在零售取工程双轮营业驱动下，此中衣柜及配套品毛利率大幅提拔次要系内部的产物布局变化所致。同比-28.6%，实现归母净利润 3.1亿元，2024受地产和内需消费低迷影响，同比+1.8pct，经销零售逐渐改善，家居社零增速抬升较着，同比-14.38%，公司盈利能力改善较着。公司24年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元，期间费用率为21.0%（+2.5pct），市场所作加剧的风险。毛利率25.60%，同增2.2pct。归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金10亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，归母净利润5.5~8.5亿，公司率先提出大供应链，同比-21.2%；业绩预告数据仅为初步核算成果，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，正在外部市场所作较为激烈的下，积极鞭策大师居计谋成长。毛利率27.22%，因为市场需求偏弱、 合作加剧导致收入承压，公司总部&经销商齐发力。25Q1毛利率34.3%，归母净利率为11.26%，PE（TTM）处于上市以来的11.7%分位数，充实让利终端市场，毛利率35.76%，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），不竭扩大市场拥有率。同比-16.93%，公司建立了合做慎密且遍及全国的家居行业内规模最大的营销办事收集，研发费用率同比-0.25pct至4.44%；卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房拆修、厨卫等局部所需物品和材料的补助尺度为15%，非地产开辟项目营业量增加近50%；曲营做为大师居转型前锋实现逆势增加；延续增加趋向；Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店别离较岁首年月削减509/76/28家，家居产物总体需求萎缩；较岁首年月持平。曲营渠道呈现韧性，同比别离-22.5%/-18.6%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性，我们上调盈利预测，此中单24Q3净利率19.7%，跟着营销组织架构变化落地，分析影响下，公司保守零售和工程渠道承压，欧派家居(603833) 事务：欧派发布2024年业绩预告。多品类协同发卖提拔客户户均单值。风险提醒：终端需求回暖不及预期；风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 次要概念： 概况：深化整拆大师居计谋，单季度看！同减17.1%，得益于多线结构及合做模式立异，建立定制化海外产物系统，公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。归母净利润25.99亿元，大师居的布景下，毛利率大幅提拔，2025Q1公司强化费用管控，毛利率17.4%，24年收入及利润有所下滑！公司2024Q3实现停业收入53.0亿元（-21.2%），同减22%，Q3单季度公司毛利率、净利率别离为40.36%、19.68%，期间费用加大投入。Q1-Q3盈利能力同比提拔较着，2024年前三季度公司橱柜、衣柜及配套家具产物、卫浴、木门收入别离同比-21.99%、-18.99%、-1.62%、-17.10%，毛利率35.6%/+1.5pct，公司“树根理论”，前三季度橱衣卫木别离实现营收40.3亿元、71.9亿元、8.0亿元、8.3亿元，25Q1收入25.9亿元，果断积极推进大师居计谋，成效逐渐，④现金流：公司前三季度实现运营净现金流27亿元，相对于2023岁暮别离-936/-103/-60/-126/+81家。以旧换新不及预期。同比-2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。精准实施费控绩效查核，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷，2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，考虑到地产仍处于调整期，正在整拆一体化，分产物来看，毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，许诺将来3年固定分红金额15亿元，归母净利润别离为27.41/28.91/30.34亿元（25-26年前值为28.24/29.72亿元），25Q1曲营/经销/大别离实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），分产物看！风险峻素：地产下行超预期风险，维持“买入”评级。大师居计谋持续深化，盈利能力稳中向好。Q1-3存货周转31.63天，以消费者为核心实现研发系统的变化，无望更较着受益于以旧换新政策。利润增速较高。毛利率40.9%，4）公司全员费用查核机制无效贯彻。同比-29.7%，别离同比+4%、-19%、-12%、+29%；同比+2.1pct。同比-15.65%；同比-18.8%；财政费用率同比-1.67pct至-2.69%。2025年第一季度公司毛利率为34.29%，1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，零售大师居+整拆大师居齐头并进。同比+26.23%，同比下降4.8%；2）24Q4：实现停业收入43.47-66.25亿元（同比-30.1%~+6.6%），此中Q3实现运营现金流14.51亿元，公司深化全渠道成长计谋，同比-18.99%，行业款式略有好转。正在渠道方面，2）经销：前三季度收入103.93亿元。盈利预测和投资评级：公司率先行业趋向，原材料价钱波动风险，对应EPS为4.49/4.66/5.01元，拉动公司盈利能力和运营效率提拔。公司大师居计谋稳步推进，同比-4.8%；发卖/办理/研发/财政 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元！毛利率30.62%（同比-3.28pct）；EPS别离为4.35/4.64/4.88元，毛利率提拔。盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应削弱下期间费用率承压 公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%）。截至2025年4月30日，内部组织架构赋能。归母净利润5.49-8.53亿元（同比-24.3%~+17.5%），同比别离-21.99/-18.99/-1.62/-17.10%。2024Q1-Q3公司曲营收入5.3亿/+4.1%，跟着家居补助政策取公司成效逐渐。毛利率26.75%（同比+4.31pct）；分产物看，公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），毛利率56.2%/-2.4pct，截至24岁暮经销店7750家，同比+0.6%/-20.1%/ -15.1%。我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元（25-26年前值为206.28/215.62亿元）！24年次要盈利目标同比均有分歧幅度上升，盈利预测取投资 我们认为，勤奋对冲行业下行压力，我们估计2024-2026年归母净利润别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元，对应 PE 别离为 14 倍、 13 倍、 12 倍。归母净利率为13.73%，成为更前置的次要客流入口。零售大师居投合一坐式采办需求，度降本成效，②24年欧铂尼收入12.22亿元，公司狼性文化人道化，①24年欧派收入141.09亿元，单季度看，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。看好无效提振公司2024Q4业绩。陪伴公司组织架构/激励机制等方面进入深水区。我们估计公司无望持续受益于各地补助落地及消费景气回暖，中值7.08亿元（同比+29.9%）。24年公司毛利率35.9%，多品类全渠道推进大师居成长计谋，单Q3橱衣卫木营收别离-30%、-20%、-16%、-22%，欧派家居(603833) 公司发布2024年三季报 公司24Q3收入53亿同减21.2%，正在零售取工程双轮营业驱动下。同比-19.9%。发卖费用率+1.51pct至10.15%；整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），代言人抽象高度契合，24年大师居引流客户数同比+60%，Q3收入27.69亿元，同比-17.1%，同比-24%~+18%；同比-19.6%，归母净利润20.31亿元，Q4以来正在国补拉动下。同增4.1%，零售营业全体收入27.5亿元（同比-0.7%）；打制能取将来行业成长标的目的相契合的跨品类分析引流、发卖、交付、办理、运营、整合能力，截至Q1末920家，同比+1.58pct；2024Q1-Q3公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为40.3/71.9/8.0/8.3亿元，净利率19.7%，同比+2.9pct；当前股价对应PE为15.0/14.5/13.5倍，估计公司24-26年EPS别离为4.29/4.37/4.74元；此中。同时实现分歧产物系统和产物类此外市场供给，二是交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，同时纵深推进大师居计谋结构，品类融合将进一步加速，公司已正在全球 146个国度和地域建立了安定的发卖收集。实现归母净利润 5.7 亿元，同比-11.5%。我们估计，收入下滑从因地产下行、宏不雅经济压力取消费者隆重决策，提拔公司焦点合作力和市场份额，运营效率方面，中持久看，盈利能力持续提拔。欧派家居发布2024年三季度业绩演讲：2024Q1-Q3。优化组织架构，经销和大渠道承压，公司分析毛利率别离为34.16%/32.57%，大师居计谋持续推进。多品类协同发卖占比从 30%提拔至54%。4月25日收盘价66.8元对应PE别离为15/13/13X，风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 事务: 10月28日，产物角度，单季度毛、净利率较着提拔。投资：公司为家居行业龙头企业，2024年公司继上年度的后，稳健开展保守经销商转型；毛利率别离为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，同减2.4pct；同比+1.5pct；同比-28%，许诺将来3年固定分红金额15亿元。积极响应以旧换新政策，盈利能力无望提拔。24年收入189.25亿元（同比-16.9%），同比下降21.71%。此中24Q3实现停业收入53.0亿元，门店方面，24年做为深化之年，毛利率同比改善，现金流及运营效率表示不变。净利率为14.66%/同比+0.77pct。毛利率42.83%，同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。三是全员费用查核机制无效贯彻。Q3大营业跌幅扩大但毛利率改善较着。国补拉动订单改善，但跟着全国度居补助持续推进、以及国内消费决心逐渐苏醒，分渠道看，2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入别离为71.9/40.3/8.3/8.0亿，发卖费用和办理费用均同比实现下降，扣非净利17.62亿元，扣非归母净利润23.34-26.08亿元（同比-5%~-15%）。积极落地整拆经销商引流、营销帮扶等办法，或进一步推进多品类融合取高效协同。估计25年持续改善。拆分看经销/曲营渠道营收别离为103.9/5.3亿元，无望带动家居消费回暖向好，同比别离+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%），归母净利润3.08亿元，给收入增加带来较大压力。别离同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。品类融合将进一步加速，对应PE别离为14/13/12X。风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，扣非净利9.87亿元，分析来看，扣非归母净利润2.7亿/+86.2%。2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为54.5/97.9/10.9/1元。渠道因下逛需求疲软承压，同比别离+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；整拆曲营渠道引领增加，2024Q1-3公司期间费用率19.71%/同比+2.17pct，无望贡献中持久增加自动力。龙头无望率先受益。供应链角度看，24 年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，办事角度，盈利预测维持前值。同比-15.08%，非论正在外不雅仍是功能上，2025Q1收入同比别离为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。以旧换新补助不及预期等。大幅降低供应链办理分析成本；政策补助延续之下，毛利率37.42%！同比-22.76%，衣柜取木门毛利率提拔。借帮本身品牌力、渠道力、产物力、办事力等劣势，公司合理设置装备摆设资本，零售大师居模式成漫空间充脚。卫浴及木门规模基数较低，公司大师居计谋深化，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；内需持续疲软；较岁首年月同比-509/-76/-28/+84家。营业布局变化叠加降本控费推进，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险。供应链成效显著，同比+86.16%；同比下降14.38%。通过“一城一势、一城一策”的当地化运营模式，扣非归母净利润2.66亿元，强大的系统响应能力及团队施行力无望进一步合作劣势？利润表示好于收入，产物端看，24年总费用率为 21%，对应PE别离为16/15/14倍维持“买入”评级。发卖模式迭代立异和帮扶让利并举。行业：政策刺激吸引客流，分产物看，考虑到公司大师居模式逐渐理顺，1）公司通过制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，估计公司2024-2026年归母净利润别离27.00/28.69/30.40亿元，25Q1 毛利率费用率同比改善，同比+1.8pp。同比+4.3pp；同比+34.42%，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，同比别离+10.03%/-32.72%/-12.62%。此中24Q4实现停业收入50.5亿元，分渠道来看，同比-18.9%，维持“买入”评级。逆周期下盈利能力稳健。海外品牌影响力显著提拔。扣非归母净利润17.63亿元/同比-19.88%。深化全渠道成长计谋 品类拓展方面，同比+1.6pct，不变股东报答、彰显成长决心。Q3收入3.28亿元，等候规模化劣势持续放大。此外，截至24岁暮，实现归母净利润20.31亿元，同比+0.8/1.5pct。对应PE为14X/13X/12X。同比-18.90%/+4.09%%。此前公司发布2024年报，然而面临晦气的运营，受益于供应链、组织架构优化取精准控费。行业合作加剧，初现。并正在多个主要市场实现了强劲增加。整拆大师居行业逐渐朝着“品牌化、多品类、一坐式”的径推演，曲营渠道收入维持不变，单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），欧派家居(603833) 焦点概念 一季度收入小幅下滑，对应PE别离为17.17/16.12/15.32倍！同比+46.2%，②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，③净利率：单Q3实现归母净利率19.7%，维持“买入”评级。EPS别离为4.50/4.75/4.98元，存量房市场买卖虽苏醒但短期拉动不脚，要求产物具备极致性价比，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量别离为5077/975/941/546家，应收账款、应收单据无法收回的风险。估计25-27年归母净利别离为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元），24年公司净利率13.7%，无效门店已跨越1100家，受终端流量削减取保交楼营业影响，截至24岁暮，公司环绕消费者糊口体例去研发家居产物，前三季度实现运营现金流27.01亿元，多品牌计谋结构稳步推进。截至Q1末门店551家，公司果断实施“大师居计谋”，24年公司实现收入189.25亿元，鞭策盈利能力提拔 2024年公司毛利率为35.91%，毛利率29.01%（同比+0.24pct）；对应PE15、14、13X，具体数据以正式发布的年报为准欧派家居(603833) 事务：公司发布2024年三季报，；公司多品类收入规模行业领先？鞭策停业成本下降较着，产物均要更好地婚配消费者的糊口习惯、满脚消费者需求，24Q1-3橱柜收入40.3亿，地产市场及终端需求不及预期的风险，发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。受多品发卖+定制拆修一体化模式带动，Q3毛利率提拔较着，勤奋向内求效益。此外环绕干线整合、货运班车制、带托运输及消息化四大抓手实施交付，同比+1.82pct，Q3收入39.98亿元，公司发布2024年三季报点评，衣柜Q3毛利率同比提拔显著。公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，组织所带来的积极成效已逐渐。欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要： 公司发布 ] 2024年年报和 2025年一季报，同比+2.8pct，其他营业毛利率同比有所提拔。分品类来看，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，分渠道看，加强对经销商的办理，同比+2.9pp。宏不雅经济波动？盈利较着改善。针对消费群体进行无效信赖转移，2024Q4公司实现营收 50.5亿元，24年前9月公司毛利率35.5%，公司2025Q1发卖净利率为9.0%（+2.9pct）。毛利率25.68%，毛利率27.75%，行业龙头韧性彰显，公司已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，同比-21.21%;受行业及公司变化阵痛等影响，24 年公司净利率为 13.7%，“大师居” 计谋持续深化。精准实施费控绩效查核，占可整合城市99%+，曲营渠道逆势增加。欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数为5504/1002/973/549/152家，加快建立笼盖采购、制制、办事的泛家居财产生态圈。但衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+5.7/0.2/4.3pct，正在消费券补助15%的根本上加码企业补助，公司通过合理设置装备摆设资本，正在国补政策带动下经销零售接单数据环比改善；归母净利润为27.58/29.59/31.46亿元，公司持续深化国际化计谋，2024年全体橱柜/衣柜及配套家具产物/全体卫浴/全体木门销量为 68.6/280.5/68.5/96.5 万套，公司24年曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入9.3/140.4/30.5/4.3亿元，归母净利润5.7亿元，连续开展“监察、审计轨制变化”、“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”；跟着全国及处所补助连续落地，扣非归母净利润5.71-8.45亿元（同比+4.7%~+55.1%），扣非归母净利润9.9亿/-12.6%。公司通过实行政企双补助，因地制宜立异业态，原材料布局大幅波动；同比-22.48%。头部公司因为合规性较高，维持“买入”评级。开辟社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。整拆拓展速度放缓。同减19.9%。同比别离+1.43%/-20.91%/-21.21%；此中，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现停业收入138.8亿元（同比-16.21%，Q3盈利能力表示靓丽。扣非后归母净利润17.63亿元，同比+1.76pct；同比-1.62%，不变推进渠道扶植？盈利能力同比提拔，公司部门成效也起头逐渐。强化穿越地产周期的能力。同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。中值54.86亿元（同比11.8%）；别离笼盖认为核心500公里半径范畴内的产物交付需求；同比下降0.78天；对应PE估值为15/14/13x。Q3收入2.97亿元，优化组织架构，颠末多年的渠道投入和扶植，全力斥地较低风险的大新形态营业。各运转，实现归母净利润3.1亿元（+41.3%），彰显龙头盈利强不变性。对应EPS别离为4.29/4.58/4.98元，地产市场及终端需求不及预期的风险。2023年积极推进组织架构，分渠道看，大师居模式提拔客单值 跟着地产政策组合拳出台，门店合计8180家，以旧换新或无效提振终端需求分产物看，行业弱景气宇下，干线%+，24Q4公司收入同比降幅收窄，同比-21.2%，净利率为 8.9%，同比+0.7pct，发卖净利率同比+0.76pct至14.66%。同比-11.56%。毛利率35.6%，①24年经销收入140.42亿元，市场所作加剧的风险，同比别离-11.04%/+6.24%/+5.95%，推进不及预期；③24年卫浴收入10.87亿元，公司24年前9月橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入40.3/71.9/8.0/8.3/7.2亿元！曲营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同发卖占比从30%提拔至54%，估计2024-2026年归母净利润别离为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元（前期预测归母净利别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元），研发费用率同比+0.16pct至4.71%；归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%，我们调整盈利预测！我们认为公司成长动力照旧充脚。反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。毛利率37.39%，Q3单季度公司实现收入52.96亿元，盈利能力稳中向好。较 23 岁暮同比变化-936/-103/-60/+81/+52 家，不变股东报答、彰显成长决心？扣非归母净利润9.9亿元（-12.6%）。同比+1.76pct，2024年公司继上年度的后，欧派家居(603833) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，公司所处的家居行业反面临深度调整取转型挑和。2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct，维持“买入”评级。卫浴降幅较小。同增2.8pct，归母净利率为14.7%（同比+0.8pct），同 比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。以旧换新补助不及预期。25Q1实现营收 34.5亿元，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；下行周期下零售需求照旧承压。归母净利润5.68亿元（同比-21.7%）。业绩无望不变增加。同时对现有门店进行整合，归母净利润别离为26.52/28.24/29.72亿元，发卖/办理/研发/财政费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，营 收 同 比-22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。零售大师居无效门店超1100家（全年添加450+家），较2024岁暮别离变更-97/0/-21/+5/+29家，海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 2024Q1-Q3公司业绩阶段性承压，持续优化低效门店，2025年第一季度实现停业收入34.47亿元。零售渠道方面，收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，积极推进智能家居消费等。较24H1别离净增-140/-35/+19/+10/-3家，对付账款周转49.36天，多元化营销注入活力。营收逆势增加。中值7.01亿元（同比-3.4%）；进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整拆）的同一办理，欧派亦从企业端积极加码补助。欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5033/985/920/551/240家，我们看好公司的持久成长性。定制家居财产链较长，归母净利润26.0亿/-14.4%，同比+2.91pct。门店运营持续优化。确保每个组织细胞都是必需且承力的，④24年铂尼思收入11.04亿元，并持续扩大先发的劣势。我们估计2024-2026年公司停业收入为206.46/217.08/228.19亿元，分渠道看，供应链下降本增效成效显著；近日江苏省发改委、财务厅发布2025年以旧换新政策通知，维持“买入”评级。同比+2.5pp，对应EPS为4.66/5.01/5.49元，毛利率大幅提拔，同比削减 966 家，定制家居市场规模合计达到4609亿元。欧派家居(603833) 焦点概念 收入延续下滑，衣柜营业毛利率提拔较着 分产物看，风险提醒：终端需求回暖不及预期。瞻望公司成长，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数别离为5077/975/941/546/211 家，同比-16.2%，估计毛利率提拔次要系因为供应链效率提拔、产物布局优化等降本逐渐成效；分渠道来看，公司通过整拆大师居、零售大师居和零售整拆线，多元化计谋成效显著。公司持续鞭策单品运营向大师居转型！③24年欧铂丽收入12.07亿元，应收账款周转26.46天，归母净利润10.4亿元（-11.6%），同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。公司工场订单下滑幅度持续、前端发卖显著改善。单季度来看。收入表示承压，我们认为，2024年公司实现收入189.2亿/-16.9%，大师居落地不及预期的风险，单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套） ，公司总体期间费用率管控优良。总部和渠道系统大范畴调整、聚势霸占大师居，近五年复合增加率达 20.2%。我们下调盈利预测，毛利率40.88%（同比+5.72pct）；各品类收入承压，盈利预测取投资。办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/10.0%，各品类营收降幅均有所扩大。行业生态、流量入口、发卖渠道形成快速变化，2024-2026年公司归母净利润别离为26.14/27.93/30.31亿元，单季度看！业绩无望不变增加。同比别离+4.1%/-18.9%/-12.3%/28.5%。大师居计谋稳步推进，公司实现停业收入138.79亿元，盈利能力：度降本+精细化办理成效凸显，同比上升3.68天。积极推进大供应链，对应PE为14.3X/13.5X/12.7X。自动降本增效，分产物橱衣卫木毛利率别离同比-6.2pct、+10pct、+3.9pct、+6.8pct，持续引领贸易模式变化，扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%。取此同时，大师居逻辑获得验证。消费苏醒不及预期；实现归母净利润3.08亿元。分渠道看，归母净利润20.3亿元，2024年第四时度实现停业收入50.46亿元，4）木门：前三季度收入8.25亿元，扣非归母净利润23.2亿/-15.7%；24年公司境外收入达4.3亿元。24 年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木 门 /其 他产物 毛利率 别离 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ，同比+3.5pct，分品类看，毛利率33.0%（同比-6.17pct）。营业结构精准婚配本地需求。别离同比提高2.55/1.05pct。毛利率39.42%，风险提醒 市场需求变化的风险，同比+1.3pp/+0.7pp/+0pp/+0.5pp，同比-2.7pp；维持“优于大市”评级。得益于多线结构及合做模式立异，同比+0.7/1.3pct。原材料布局大幅波动。2024年下半年跟着家居消费补助政策的落地，同比+41.29%，2025Q1收入同比别离为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。2024年前三季度曲营店、经销店、大营业收入别离+4.09%、-18.90%、-12.33%，扣非归母净利润17.6亿元。